??? 光大证券分析师：陈浩武

??? 点评内容：

??? ◆公司2009年中期业绩同比增长116%，符合预期

??? 2009年1-6月公司实现营业收入72.70亿元，同比增长11.49%；归属上市公司股东净利润3.17亿元，同比增长115.5%，每股收益0.79元。

??? ◆受金融危机影响上半年新增订单同比减少，随全球经济复苏预计未来公司新增订单将稳步回升

??? 金融危机对国外水泥工程行业的影响仍在持续，报告期内公司新增订单94亿元，其中海外订单38亿元，较08年同期有较大幅度下降。原因在于全球经济尚未出现明显复苏迹象，海外信贷资金风险偏好较高；水泥投资商受自身较高资产负债率及融资压力影响，对新增投资谨慎。

??? 但我们应该看到海外水泥潜在需求(主要为新兴经济体国家)仍存在较大容量，未来随着全球经济复苏，资金风险偏好增强开始全球流动，水泥工程的投资意愿将逐步复苏和活跃，公司新增订单将稳步回升。

??? ◆受益汇兑损失减少和少数股东权益收购等，业绩大幅提高

??? 报告期内公司水泥生产线安装业务毛利率3.05%，较08年同期减少0.5个百分点；机械装备制造业务毛利率15.18%，较08年同期增加1.17个百分点；公司综合毛利率12.36%，较08年同期减少0.11个百分点。毛利率同比略有下降的原因在于低毛利的水泥安装业务和境外业务收入占比较08年同期上升，预计下半年随着国内业务进入施工高峰以及装备业务占比的提高，毛利率将环比提高。

??? 少数股东损益自09年4月合并至归属上市公司股东净利润，我们测算单季贡献净利润7000万左右(32%权益合并)；国际金融市场主要货币贬值趋势减缓，欧元兑人民币较08年底有一定幅度升值，公司汇兑风险减少，报告期内财务费用-8090万元，对比08年同期贡献利润约1亿元左右(税前)。

??? ◆低估值，业绩稳定增长，未来需求回复，“增持”评级

??? 市场预期09年底全球各主要经济体将重回触底复苏，加之全球水泥的潜在需求仍然存在，波特兰水泥协会预计10-12年全球水泥消费量增速分别达到3.7%、7.7%和6.9%；并且公司在手订单能保证公司未来3年业绩稳定增长，预计公司09-11年每股收益分别为1.99、2.44和2.57元；我们认为随着美元资本开始全球流动，公司海外新增订单将逐步回升，目前低估值状态将得到改变，维持“增持”评级。

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