投资要点
东、西部水泥行业冰火两重天。（1）财政刺激政策开始显现效应，水泥需求回升明显，但区域间水泥需求差异明显，受工业经济及房地产行业的下滑，三大经济区（长三角、珠三角及环渤海）的水泥需求表现疲弱；（2）水泥价格也是表现为西强、东弱，西北、西南水泥价格维持高位，同比涨幅明显，而长三角、珠三角的水泥价格迭创新低，已跌破08年的低位水平；（3）：东、西部水泥行业盈利出现明显分化，西部水泥盈利同比大幅增长，而东部、南部水泥企业盈利表现不佳。
下一阶段水泥市场展望。（1）从水泥价格来看，西部水泥价格仍将维持高位，由于煤价同比回落明显，西部水泥基本处于暴利状态，尽管西部水泥供需仍紧张，水泥价格仍有小幅上涨可能，但由于行业暴利而大幅提升价格，相反东、南部水泥行业已经逐渐走出低谷，水泥价格开始显现上涨苗头，我们认为其后市水泥价格上涨的空间大。（2）从行业盈利来看，由煤价的回落及水泥价格高位运行，西部水泥行业业绩继续保持快速增长，东、南部的水泥行业随着水泥价格的回升，盈利状况也有望探底回升。
把握"估值轮动"与"估值提升"机会。"估值轮动"：08年10月底大幅上涨主要是政策预期所推动，由于主流水泥公司经营上没有实质性转好，使得估值继续提升受到压制。在此背景下，水泥板块机会在于估值的轮动，也就是当市场整体估值提升使得二者溢价减少时，在水泥行业相关利好刺激下，水泥板块有望启动补涨行情。"估值提升"：我们认为水泥板块估值溢价要想继续得到提升，主流水泥公司的经营能否改善成为关键，如果主流的水泥公司经营能出现探底回升，则水泥板块估值有望再上一台阶。
上调行业至"推荐"评级。我们认为随着水泥股估值与市场估值溢价的减少，在水泥价格回升及政策预期推动的背景下，水泥板块有望启动补涨行情，我们上调水泥行业至"推荐"评级。对于补涨行情过去之后，我们密切关注主流水泥公司的经营能否切实改善，这将是决定下一阶段水泥板块估值能否提升的关键。
东、西部水泥股投资思路：西部水泥企业09年盈利仍将保持高速增长，西部水泥股在09年底之前仍可以持有；对于东部的水泥企业，尽管短期仍处于行业底部，但近期该区域的水泥价格开始显现上涨苗头，如果其从底部回升的趋势能够确认，那么这种类型公司的业绩弹性将更大。
我们建议关注三大大水泥：海螺水泥、冀东水泥及华新水泥。