??? 评级：买入-A

评级机构：安信证券

1-5月份祁连山产销水泥260万吨，前5个月水泥出厂均价超过410元/吨，主要是重点工程使用。由于重点工程量很大且都有保供的需要，公司目前已经放弃了原有的很大一部份民用水泥市场，但仍然存在供给压力。同时中材认购了祁连山定向增发5500万股，将成为公司的第二大股东，区域竞争形势将大大缓和。2008 年下半年起，公司开始了整合子公司股权的步伐。目前平凉、天水主要少数股东权益已收入股份公司，甘谷、鸳鸯销售等原天水公司的子公司已收为全资子公司。已公告的红古祁连山绝对控股仍在进行。此外，公司计划在未来新增产能上线后，按步骤逐步淘汰现有规模较小、人员负担重、生产成本高的干法水泥。

我们认为甘青地区的高景气度仍将至少持续至2010年，今年全面摊薄后的每股收益将达0.85元。2010年预计增速将在30%左右，届时将迎来业绩高峰。按照2009年20倍的目标PE，给予6个月17元的目标价及买入-A评级。