首批推出1.6万套自住商品房，公司占比达43%。北京自住型商品房计划今年完成2万套，明年完成5万套。目前北京已推出7个项目，1.6万套自住型商品房，其中公司占了3个项目(其中2个在五环，1个靠近五环)，6800万套房，占比43%，工业用地预计30万平米左右。政府希望自住型商品房项目尽快入市，我们判断公司可能会有个别项目年底前入市，目前已具备开工条件，并在进行户型展示以加快推进销售。

自住型商品房盈利能力较高，合理假设下目前市值低估30%。不同于保障房每平米1万以下的价格，自住型商品房是以周边房价折价30%左右进行销售，价格远高出保障房，而拿地成本又低于普通商品房，预计自住型商品房盈利水平较高。我们测算毛利率60%，净利率30%，假设净利润和政府对半分成，则按2万/平米均价计算，1平方米建筑面积产生3000元净利润。公司700万方工业用地中六环内约300万方左右，若北京自住型商品房政策持续，则合理保守假设未来10年年均转化25万方，容积率2,折现率10%，则对现有市值将增厚92亿，幅度30%。

大气污染治理下，京津冀产能格局望改善，公司水泥业务向好。北京计划15、17年分别将水泥产能压缩至600、400万吨，所保留的产能主要用于协同处置危险废弃物。由于公司环保业务发展较好，因而受影响不大，北京所关停的2条千吨线也是考虑到成本比较高的因素。河北石家庄市受环保压力、限产政策、拉电、限制炸药等的政策影响比较显著，要求供暖季限产60%，非供暖季限产20%。我们预计随大气污染的进一步深入，小规模的粉磨站及生产线有望淡出市场，外加强制限产下，京津冀产能格局有望得到改善，而明年仅河北有一条熟料线待投产，市场目前已在底部徘徊，明年有回暖的可能。

公司目前PB仅1.1倍，估值便宜。若自住型商品房政策持续，则公司市值目前至少低估30%，水泥业务方面也望回暖。预计13~15年EPS0.68、0.86、1.14，对应PE11、8、6倍，给予“推荐”。

风险提示：自住型商品房政策不可持续，大气污染治理效果低预期。