塔牌集团区域水泥景气继续下行，新材料拓展可期

塔牌集团 002233

研究机构：海通证券分析师：邱友锋撰写日期：2015-04-22

事件：公司近日公布2015年1季报，收入约8.7亿元，同比降约1.2%;归属于母公司净利润约1.04亿元，同比降约34.8%;按期末股本计算的EPS约0.12元。

公司预计2015年1-6月归母净利润同比降约60%~10%、至约1.42~3.20亿元，对应EPS约0.16~0.36元。

点评：

1季度区域需求同比呈弱态，景气同比、环比下探。

1季度广东水泥产量同比增约2.0%，增速较去年同期下滑14.0个百分点;但横向来看，需求状况优于其他地区，是1季度全国少数有正增长的区域。

公司1季度水泥销量表现相当不错，销量约达306万吨，同比增约28.2%。

区域景气自2014年1季度以来逐季下探，拖累公司价格表现，1季度公司全收入口径下吨均价同比降约86元/吨、至约285元/吨。

煤价低迷，公司全收入口径下毛利同比降约69元/吨、至约72元/吨。

区域景气自高位回归，公司较高的经营效率得到体现。

2015年1季度公司吨期间费用同比降约14元/吨，其中吨财务、管理及销售费用同比分别降约5、5、3元/吨，资产状况、经营管理效率进一步提升。

公司吨净利约34元/吨，同比降约33元/吨。

在手资金充足，杠杆率再下一阶，新材料业务扩张动能足。

期末公司包括理财产品在内的货币性资金约达8.61亿元，同比增约27.6%。

期末有息负债仅约2亿元，占总资产比重仅约4%;资产负债率环比降约3个百分点、至18%，既是公司历史低位，亦远低于绝大多数上市水泥企业。

公司2018年新材料板块规划收入约20亿元，目前尚在起步阶段，后续拓展加码可期。

维持公司“买入”评级。

短期水泥主业向上弹性有限。后续区域价格有望企稳、但大概率低于去年同期;公司2条万吨线有望分别于2016、2017年贡献增量。

拓展新材料业务已成为公司工作重心，公司执行力较优、达成可期。近期公司在新型及化学建材领域的布局进展顺利，增长空间的打开值得期待。

预计公司2015-2017年EPS分别约为0.72、1.01、1.26元。基于公司新材料拓展预期，给予公司2016年15倍PE，目标价15.08元，维持“买入”评级。

风险提示：需求大幅下滑。