冀东水泥公司近况：冀东水泥公布2016 年业绩预告，公司全年实现归属于母公司净利润2000~8000 万元，对应每股盈利0.015~0.059 元;同比扭亏，好于我们此前预期。其中四季度实现净利润4.7~5.3 亿元。

评论

需求恢复叠加供给改革，全年量价齐升。2016 年京津冀水泥产量1.1 亿吨，同比增长7.3%，好于全国平均的2.5%。受益区域需求恢复，预计公司全年水泥熟料销量同比增长10%以上。价格方面，由于京津冀地区环保限产，四季度水泥价格较9 月底上涨93 元/吨，涨幅达31%，均价环比三季度提升89 元/吨，对应四季度单季盈利4.7~5.3 亿元，环比三季度继续稳中向上。量价齐升带动全年业绩扭亏。

2017 年限“产量”仍将延续，水泥价格仍有支撑。河北地区从11 月中旬开启错峰生产，截至春节，区域水泥库容比为40%，基本处于空库状态;考虑到错峰生产将执行至3 月中旬春季旺季时期，叠加周边省份河南和山东的停产计划，水泥供需错配仍将支撑价格上涨。我们预计京津冀主要以部分停产为主，尽管产量减少可能损失部分销量，但企业仍能从价格上涨中获益。

整合效应将持续提升盈利能力。公司和金隅整合完成后，将通过

1)不外销熟料的方式压缩区域内独立粉磨站;

2)逐步淘汰2500吨以下生产线(公司预计未来三年区域熟料产能将控制在7000~8000 万吨，下降20~30%)的方式逐步解决区域产能过剩。

?需求端来看，未来三年在京津冀一体化支撑下区域水泥需求维持平稳增长(预计增速5~10%)，供求关系将持续改善，盈利能力将不断提升(预计2017~18 年吨净利达到16 元/25 元)。

估值建议

考虑到四季度水泥价格超预期上涨以及2017 年供给持续收缩形成价格支撑，上调 2016 年盈利预测至7100 万元，维持合并前2017 年盈利预测11.3 亿元，引入2018 年盈利预测18.2 亿元，对应每股收益1.35 元。给予合并后2018 年每股盈利16x 目标市盈率，上调目标价23%至16 元，维持“推荐”评级。