华新水泥投资建议:2017 年吨毛利有望进一步扩张，公司将受益于高业绩弹性。此外与拉法基资产整合的推进，有望带动西南业务盈利改善;布局海外高毛利地区也将持续增厚业绩。维持华新-A/-B 股推荐评级。上调A/B 股目标价36.4%/25%至12 元/0.9 美元(分别对应17 年1.73x/0.9x 目标P/B)，维持“推荐”评级。

理由：去年业绩预增，4Q16 环比继续改善。公司预计2016 年归母净利4.4~4.9 亿元，同比大增3.3~3.8x。对应4Q16 净利2.8~3.3 亿元，同比扭亏为盈，环比增厚84~118%。

4Q16 价格涨幅超预期，吨毛利回升至13~14 年水平。河南省因环保治理于11 月~1 月期间全省水泥企业停产，按照可比口径计算，减少的熟料产量占全国同期产量7%，占周边省份同期产量28%。边际供给收缩拉动华中地区水泥价格自10 月开始大幅上涨，4Q16 河南水泥均价环比上涨148 元至409/元/吨，湖北/湖南均价环比+88/73 元至355 和354 元/吨。预计四季度公司实现平均售价257 元/吨，吨毛利达78 元/吨，回到12~14 年同期水平。

整合拉法基水泥资产，西南业务有望迎来改善。公司拟以13.75亿元收购拉法基西南地区6 家公司股权。此次收购标的包含混凝土产能60 万立米，水泥权益产能1,537 万吨(其中云南1,090万吨)。即使不考虑混凝土资产，吨水泥产能收购价仅89.5 元/吨，远低于行业重置成本350~400 元/吨。目前西南地区仍较为分散，CR4 仅57%，低于全国平均水平。此次收购完成后，公司在西南地区市占率近6%，随着该地区整合推进，西南业务有望迎来改善。